白银价格回落后，库存为何仍是关键变量

白银复市承压

国庆假期后，白银市场重新交易外盘在休市期间形成的变化。资料显示，SHFE最活跃白银期货合约在10月8日降至14605元/千克，较节前下降2.16%；上海金交所Ag（T+D）收于14336元/千克，下降3.53%。两个数字来自不同交易场所和合约，不能直接用来推导现货升贴水，但可以共同说明节后价格重新定价偏弱。

低价带来询价改善

价格下行后，上海市场部分下游买方回到市场，现货询价较节前活跃，供应商报价也表现出一定韧性。对于白银这类兼具金融属性和工业属性的品种，低价可能刺激补库，但也可能只是买方等待更优惠价格。询价增加是需求线索，不等于已经形成稳定订单。

库存只减少两吨

公开研究资料引用的SMM数据称，中国白银社会库存为3934吨，较上一观察值只减少2吨。库存没有明显去化，说明当前还不能仅凭局部成交活跃就判断供需已经转紧。后续更有价值的信号是库存连续下降、现货成交持续放量，并且价格回升时供应商仍不急于增加报价压力。

还要注意口径差异

社会库存、交易所库存、ETF持仓和期货未平仓量的统计对象并不相同，观察日期也可能不同。把这些数字简单相加，容易夸大或缩小真实供需缺口。白银价格若再次上行，需要同时看到资金面改善和实体需求承接；若只有宏观情绪推动，而库存继续横盘，则行情可能仍处于高波动阶段。

• 短线：观察美元、利率和贵金属联动；
• 中线：观察社会库存与现货成交是否连续改善；
• 风险：警惕节后补库结束后的需求回落。

行情评论仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。