海外风险溢价回落叠加港口累库，氧化铝期价高位震荡

近期国内氧化铝期货市场围绕成本与库存展开激烈博弈，期价整体维持高位震荡格局。海外供应风险的阶段性释放与国内累库压力并存，使得氧化铝价格既获得下方成本支撑，又难以上行突破，行情呈现上有压力、下有支撑的整理特征。

从海外看，前期挪威海德鲁旗下巴西Alunorte氧化铝厂因天然气供应中断紧急减产约50%，一度推升市场对全球供应紧缺的担忧，氧化铝价格随之走高。但随着海德鲁与天然气供应商达成临时协议，该厂已开始逐步复产并向满产状态恢复，此前约315万吨年化产能的减产预期快速消退，成为本轮海外供应交易的重要反转变量。海德鲁预计此次减产造成约10万至12万吨的产量损失，对市场实际冲击相对有限。与此同时，阿联酋EGA旗下Al Taweelah氧化铝精炼厂持续放产，亦在一定程度上缓解了海外供应紧张情绪。受此影响，海外供应风险溢价集中回吐，氧化铝价格承压回落。

国内方面，氧化铝供需呈现"产量收缩、库存累积"的分化特征。周度数据显示，全国氧化铝开工率小幅下降至74%附近，周度产量环比下滑至168.8万吨左右，广西部分企业出现检修，供应端有所收缩。但港口库存则明显累积，环比增加至105万吨上方，新增及复产预期仍对价格上方空间形成压制。电解铝原料备库节奏放缓，氧化铝厂库出现边际累库压力，盘面跟随市场情绪转弱。

成本与利润层面，氧化铝完全成本维持在高位，即期生产利润再度转为小幅亏损，这对价格下方构成较为坚实的支撑。而现货端，SMM氧化铝指数持稳，期现基差收窄，现货转为小幅升水，供应扰动与进口亏损对现货形成支撑。海外近月成交价格升至高位，说明国际市场可流通现货尚未同步宽松，为氧化铝价格提供了额外的支撑因素。

综合来看，氧化铝期货在"海外复产削弱供应溢价、国内库存高位压制空间、生产成本提供底部支撑"的多重因素交织下，短期或维持区间震荡格局。后期关注重点在于海外Alunorte厂复产的落地速度、国内港口库存的累积情况，以及新增产能的投放节奏。若海外复产不及预期或国内港口库存转为去化，氧化铝价格有望获得上行动力；反之，供应恢复与库存高企将继续压制期价。建议投资者密切跟踪海外供应动态与国内库存变化，谨慎操作。